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【全面分析】不惜代价豪购库卡 美的到底图的啥?

2016-09-05 11:45
小鱼时代
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  美的对库卡的收购要约,不仅是今年最引人瞩目的中国公司对外收购案例之一,也是对国内机器人产业影响最大的事件。交易双方,一方是正在转型的中国家电巨头,一方是位列机器人四大家族之一的百年德国老店。

  5月19日,美的集团发布公告,宣布拟通过要约收购的方式收购库卡集团,美的计划以每股115欧元的价格向库卡股东发起要约,这一价格较库卡前一日股价溢价约36%。收购消息公布之后,库卡当天股价暴涨23.21%,收盘于104欧元。

  按115欧元的收购报价,库卡的市盈率(PE)为48倍,而机器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分别为:ABB15.44倍、发那科19.92倍、安川电机15.09倍。拿下库卡,美的可谓不惜代价。

  8月4日,要约期结束,接受要约收购的股份数量占库卡发行股份的81.04%,而在收购库卡之前美的已经持有其13.51%的股份,若最终交割完成,美的将持有库卡94.55%的股份。

  美的如此高的持股比例是否会导致库卡退市?美的在5月的收购草案公告中称,法兰克福证券交易所没有关于上市公司公众持股量低于某一阈值后必须强制退市的规定;从市场实际运行情况看,法兰克福证券交易所不会主动取消上市公司上市资格,而是根据上市公司的主动申请而批准退市;从实际案例来看,也存在公众股权仅保留2%的情况下,依然未被退市的案例。

  美的也曾公开表示,公司将根据持有库卡集团股份比例情况及与当地证券监管部门沟通情况,尽力维持库卡集团上市地位。

  库卡全部在外发行的普通股共有39775740股,若按照每股115欧元的要约收购价估算,收购库卡81.04%的股份,将花费约276亿元人民币。

  要约期结束后,该收购进入各相关国家的审查阶段,截至8月底,中国、德国和美国的反垄断审查均已通过。接下来,该笔收购还需要通过欧盟、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查,以及美国外国投资委员会(CFIUS)和国防贸易管理理事会(DDTC)审查,这些审查需要在2017年3月31日前满足。

  值得注意的是,CFIUS曾经多次否决中国公司在美国的投资,今年初,CFIUS禁止飞利浦出售旗下LED业务给金沙江(GOScale Capital)为主的中国投资团队,导致该交易中止。

  随着收购进程的推进,库卡股价也开始回落,截至9月1日,库卡股价报收98.41欧元。

  美的底气何来

  按照目前接受要约收购的股份和要约价格估算,该笔收购将花费美的276亿元人民币。美的表示,收购所需资金将通过银团借款和公司自有资金筹集。

  美的最新公布的2016年中报显示,美的上半年营收780.08亿元,同比微降5.87%,而归属母公司净利润为94.96亿元,同比增长14.08%。营收微降但净利保持两位数增长,这一趋势延续了2015年美的年报数据反映的业绩趋势。

  中国的家电市场在经历多年的高速增长后在2014年见顶,2014年下半年开始增速剧减,家电公司的营收也受其影响呈现平稳甚至下降趋势。而早做准备开始转型的美的,其利润不减反增。营收与利润数据的变化,是美的从五年前开始公司转型的结果。

  2011年,美的的营收就达到了1341亿人民币的规模,2015年其营收为1384亿元,五年期间营收仅仅增长了3%,然而净利润从66亿元增长到136亿元。

  这五年中,美的放弃了此前高速发展时期规模效应换取成本优势的发展模式,开始探索转型,五年之中,美的关停了10余个生产基地,退换7000亩厂房,砍掉30多个不盈利或者毛利率低的产品,员工数量从高峰时期的19.6万人缩减到目前的9.3万人。

  与此同时,美的开始加大在研发部门的投入,在顺德投资30亿元建立全球创新中心,经过五年积累在公司内部建立四级研发体系,研发覆盖短期的产品研发、中期的基础技术研究、共性基础研究和长期的战略研究。2015年,美的科研投入53亿元,与之对应的是2011年之后,美的没有再花钱购买土地、厂房等生产要素类资产。

  此外,美的还投入70亿元在自动化、信息化领域,目前美的的平均自动化率达到17%。

  美的产品结构的多元化也为其业务分担了风险,美的2016年中报数据显示,美的空调业务上半年销量同比下降达15%,但是洗衣机销量增长3.82%,厨电零售量增长4.7%。

  提前开始的转型让美的在2012年就经历了营收剧跌的回缩,当年美的营收1027亿元,较2011年下跌超过300亿元。不过到2015年家电行业见顶时,其营收同比微跌2%,同时利润增长21%,并在2016年延续了这一趋势。

  这五年转型积累,让美的在营收维持平稳的同时利润不断增长,攒下了足够的资金。截至2015年底,美的自有资金接近650亿元,这让美的有底气开展符合公司战略的并购。

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