作者 ｜ 张贺

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美的集团（000333．SZ）与库卡（全球四大机器人制造商之一）的“连续剧”已经演绎近7年。从2015年增持库卡，到2017年要约收购（持股94．55％），再到去年11月宣布拟对库卡私有化退市。故事跌宕起伏，亲历者的心理波动恐怕不亚于近期的股市。

目前看来，美的收购库卡并没有最初想象的美好，却也没有外界想象的那么不堪。

耗资292亿，被“套牢”5年

从财务投资角度看，美的收购库卡完全称得上失败。尽管在2017年1月292亿的收购完成后，库卡股价曾有过数月的上涨，但那却是库卡“最后的风光”。自此之后库卡股价伴随着业绩一落千丈，一度大跌超8成。这笔交易也因此每每在美的的分析类文章中被提起。

来源：英为财情

事实上，在人口红利下降的背景下，机器人在工业的应用早已成为共识。而彼时的库卡，在汽车工业机器人行业位列全球前三、欧洲第一，在系统解决方案领域为美国第一、欧洲第二。

美的对库卡的收购并非鲁莽。不仅收购按部就班，而且收购时，库卡业绩不错，2015年收入创了历史新高，归母净利润也达到8680万欧元，同比增加27．5％。不料，此后风云突变。此后几年，库卡不仅营收下降，净利润也逐渐由盈转亏。

库卡业绩的下滑及股价的大幅下跌，对美的造成不小影响。这不仅体现在美的集团的机器人、自动化系统及其他制造业的业绩上，还有悬在头顶的高额商誉。2021年中报显示，美的集团尚有商誉293．32亿元，其中仅库卡集团就超过200亿元。

单位：（人民币千元）

来源：美的集团2021年中报，iFinD

事后诸葛亮没有意义，没有人能够预测未来路径。

究其原因，除了期间汽车行业的低迷，美的与库卡的磨合也不可忽略，这也是企业跨国并购以及收购高科技企业很关键的一点。

在要约收购库卡的公告中，美的直言，收购完成后，如果双方没能顺利合作，将可能会对标的公司及上市公司整体经营造成不利影响。并且着重强调保持库卡集团管理层及核心技术人员稳定的重要性。

但据《财经天下》梳理，在被美的收购后，库卡高管团队几经动荡，CEO人员数次变更。2019年1月，库卡全球首席执行官罗伊特宣布提前卸任，更是曾引发市场议论。

此外，在收购库卡前后，美的将东芝白电、意大利中央空调企业Clivet和以色列运动控制和自动化解决方案公司Servotronix悉数收入囊中，短时间频繁的国际并购，不免会分散精力。

美的的理想与现实

如果跳出资产收购，将目光聚焦于时代背景下美的的相关布局，这项交易虽然仍有财务上的不足，但也凸显了美的的一些前瞻性。或者，与其说美的看上的是机器人产业，不如说美的赌的是中国的制造业转型和全球最大的市场。只不过在库卡身上，美的跌了个趔趄。

事实上，美的在要约收购库卡之前，已经在机器人领域动作频频。

2015 年，美的与全球机器人巨头日本安川电机，设立工业机器人及服务机器人公司，借以提升美的的智能制造水平和智能家居的生态构建。不仅如此，除了增持库卡，美的还参股了机器人公司埃夫特智能装备有限公司 17．8％股权。

而且2012年至2015年，美的累计投入使用近千台机器人，耗巨资进行自动化改造，形成了美的广州及武汉空调全智能工厂，大幅提高了生产的自动化率。

收购库卡时，美的意图在机器人行业有更进一步的发展，尤其是成为服务机器人行业的龙头企业之一。

但现如今，我国已经连续8年成为全球最大的工业机器人消费国（截至2020年），2020年制造业机器人密度达到246台／万人，是全球平均水平的2倍。科沃斯、石头等品牌在家用服务机器人领域风生水起，骨科手术机器人天智航已登陆科创板，美的持股的埃夫特也已上市。我国机器人产业的发展更加深入人心，美的的机器人业务却似乎进步一般。

当然，在机器人领域一展拳脚并非当初美的收购库卡的唯一目的，更多的还是希望与既有业务形成协同。

在要约收购库卡的公告中，美的特别提到，此举首先符合美的集团的“智慧家居＋智能制造”战略。一方面通过“智能制造＋工业机器人”的模式，提升自身智能制造水平，同时带动伺服电机等核心部件、系统集成业务的快速发展；另一方面以“智慧家居＋服务机器人”模式，推动智慧家居的快速发展与生态构建，并以服务机器人带动传感器、人工智能、智慧家居业务的延伸，打造美的集团智慧家居集成系统化、生态链能力。

此外，美的希望子公司安得物流，可以通过库卡旗下的瑞仕格先进的物流设备和系统解决方案，提升物流效率，拓展第三方物流业务。

几年过去，这种协同效应到底如何，恐怕只有美的自己才最清楚。

前有“狼”后有“虎”

就库卡来说，瘦死的骆驼比马大，新品不断推出，机器人第一梯队的地位也依然稳固。而且伴随着全球汽车业的复苏，库卡2021年经营状况已有所好转。

在去年7月的调研中，美的称，2021Q1库卡各项数据指标均恢复明显，收到订单同比增幅近30％，收入同比增幅15．5％，业绩端扭亏并实现EBIT 8．2百万欧元，库卡预期2021年全年订单将实现同比增长，全年收入实现小幅的同比增长，全年EBIT将实现转正。

从中报看，美的的机器人业务确在改善。2021H1，美的集团机器人、自动化系统及其他制造业收入同比增长33．28％，毛利率也从2020H1的19％提升至22．94％。

只不过如上文所说，我国不仅是最大的机器人消费国，而且埃斯顿、汇川技术、埃夫特、新松机器人、科沃斯等本土企业逐渐崛起。虽然在中高端领域，国产机器人仍有欠缺。但随着减速器、伺服、控制器、传感器等关键零部件逐渐国产化，本土机器人企业的竞争力也在逐渐提高。

前有安川、ABB、发那科，后有本土企业的崛起，美的和库卡所面临的竞争较几年前要激烈的多。对于美的来说，总不能看对了趋势，起个大早，却赶个晚集。

在去年6月的调研中，美的被问及库卡中国业务的规划，美的称在加快推动库卡机器人中国业务的整合。2019年成立的库卡中国事业部，涵盖了机器人本体、柔性系统、一般工业自动化、智能物流自动化以及智能医疗自动化等业务。目前协同优势初显，并已体现在商机挖掘、技术共享、客户服务、采购协同、管理提升等各方面，为工业自动化业务的全面高速增长奠定基础。

美的称，力争到2025年，可以将库卡中国区收入占比提升至30％。

可以想见，收购库卡剩余股权并私有化，是美的提高库卡中国区收入占比的一步棋。完成私有化之后，将有利于美的加强对库卡的控制，对库卡中国区业务的发展有利。但此举需要根据国内外相关法律法规，履行报备和审批程序，存在不确定性。

而无论最终是否顺利私有化，美的和库卡都迫切需要改变，尤其是作为子公司的库卡。毕竟家电产业格局已定，相比几年前，美的的霸主地位依然稳固，但库卡面临的挑战却多了不少。

       原文标题 : 库卡不是“库卡”，美的仍是“美的”