与大众普遍认知不同，在这个科技与资本汇流的奔腾时代，一家公司的市值新高并不是最大的风险——新高是基于对过去的价格的锚定心理产生的。

对于任何一家爆发式增长的公司来说，节节攀升的股价的表现，实际上是产业变迁带来了市场长期变化的心理反应。

今年资本市场新贵宁德时代如是，长城汽车如是，中远海控如是，赣锋锂业亦如是。真正带来惊人回报的公司，一直都在在突破投资者传统认知体系，用全新的逻辑击垮传统认知。

就在刚刚过去的7月15日，风头无两的扫地机机器人之王科沃斯（SH：603486）成功股价成功摸到了252．71元的最高点，市值也成功突破1445亿。

图：科沃斯连创新高

01恐慌引发的旅鼠效应

很显然，这家两年时间涨了14倍的扫地机器人龙头，爆发式增长逻辑已经连续演绎了2年，一场情绪引发的下跌虽迟但到。

情绪宣泄自然有其说辞，明代心学大师王阳明曾经告诫我们：破山中贼易，破心中贼难。众多恐惧新高的股民此刻心中贼难破：“新高之后的大股东减持是巨大利空”这一锚定因素影响之下，对科沃斯毫无认知的资金产生的旅鼠效应一触即发。

在外部投资人IDG退出因素的影响之下，叠加市场风格向电新板块迅速漂移，科沃斯在一周中跌掉了200亿市值。

不过，在一级市场投资人眼中，IDG这种形式的减持实在是如家常便饭一般的常规操作，作为科沃斯上市前的唯一外部投资人的IDG，过去三年中一直都在稳步减持，对风投机构来说，资本回收是一家机构募投管退的必要步骤。

图：IDG的持股比例正在不断下降

02低渗透率的扫地机器人空间

抛开短期情绪变化不谈，错过这个2年14倍消费电子新贵，看错方向的投资人自然如过江之鲫，科沃斯市值屡屡突破投资人传统的认知视野并不令人意外：

与大众印象中那个渗透率早已见顶的家电赛道不同，在2018年，中国吸尘器家庭保有量每百户15．25台，机器人每百户3．49台，渗透率远远低于美国、日本、德国等海外主流市场。天高任鸟飞的宽阔赛道是支撑科沃斯市值大幅提升的核心逻辑。

很简单，以量化的视角归因，成长因子和价值因子是在A股市场长期获得超额收益的两大核心动因，而扫地机器人完美契合这两大因子。

在2021年的据AVC数据显示，第23周扫地机器人线上零售量、零售额同比分别增长196％和89．75％，洗地类产品更是增长643．8％及594．7％。

需求爆发式增长的结果，自然是整个清洁电器市场估值都在水涨船高。拥有扫地机器人、洗地机两个品类的科沃斯充分受益其中。

以一级市场的超级网红云鲸为例，2020年初，云鲸的估值仅为4亿人民币；现在，云鲸估值约合60－70亿人民币，一年多时间，扫地机器人公司云鲸估值涨了15倍。要知道，现在的云鲸营收仅为10亿左右。不用问，投资人看上的是扫地机器人市场的增长爆发力。

图：云鲸，来源网络

而二级市场上，科沃斯所在的的市场空间，与格力美的这些增长乏力的传统白电同样形成鲜明对比：

图：已然见顶的冰箱洗衣机

中国2018年全年扫地机器人销量仅近600万台，而渗透率已经见顶的中国冰箱市场，年出货量高达4000万。随着老龄化进一步加深，扫地机器人的技术进一步进化，需求与供应的交汇曲线还会进一步刺激扫地机器人市场的增长。

在二级市场的现金流折现逻辑中，近10倍的增长空间直接抬升了这家公司远期的增速，进而拉动了整个公司市值提升。

更重要的是，扫地机器人的产品更替周期往往更像手机，随着技术进步，扫地机器人的更替周期长达3－4年，而冰箱的更替周期往往长达十年，在对市场空间的假设中，扫地机器人很有可能会取得超越普通家电的增长空间。

03爆款频出的产品线

赛道的增长前景只是整个故事的A面，科沃斯在产品线上的强势储备在过去一年中正在得到迅速体现：

在刚刚过去的618中，科沃斯整体成交额超过18亿元，稳居地面清洁电器行业第一名。其中，科沃斯品牌成交额超过9亿元，同比增长115％；2020年添可品牌新推出的洗地机芙万成交额超过9亿元，同比增长1132％。

科沃斯大幅增长和添可一炮走红的底层逻辑，是科沃斯长期技术积累产生的进化。这一点在眼下其实并没有被市场主流所认知：

首先，在扫地机3000元以上的价格档次中，科沃斯占据了绝对优势，而这一波的扫地机器人热潮直接刺激了3000元以上档次的量价齐升：消费者采购扫地机器人的时候，更倾向于选择技术最先进的品种一步到位，3000元以上的产品线的功能性远远超越同类产品。

其次，洗地机添可的横空出世直接适应了中国的国情：与欧美不同，中国的硬质地面需要在吸尘之后直接完成洗地功能，而科沃斯成功独创了这一品类，创新品类在细分市场的占有率已经超越戴森。很显然，添可的高速增长给已经非常能打的科沃斯产品线增加了第二增长曲线的逻辑。

从添可洗地机的成功及持续打造新品的举措，可以合理预计未来添可品牌有望继续创造出新的高增长品类，为公司发展持续提供充沛的动力。

而能够清洗玻璃的窗宝和空气净化加湿的沁宝，也都取得了不错的增长。除此之外，科沃斯还在进一步研发新的机器人产品线，不出意外的话，接下来科沃斯的创新管线里还有更多黑魔法重磅逐步推出。

04科技杀招：增长才是最大的护城河

在牛市的喧嚣中，投资者往往止步于科沃斯的营收和利润爆发式增长，而科沃斯科技创新的竞争力却鲜见于主流话语体系：

首先，仅从数量上看，科沃斯设计了能够规避竞争对手抄袭的专利壁垒，外形设计专利和发明专利等多达1000多件。在三季度中，科沃斯的竞争对手即将不断推出仿制版的洗地机，在确定会发生的专利战争中，科沃斯已经获得了先机——专利诉讼将会吓退那些恶意模仿的新晋选手。

其次，在扫地机器人生产这样的一个充满Know－How的工艺优化的领域，科沃斯的产品被竞争对手反复研究但却难以完成抄袭的原因其来有自：

在多年的产品迭代中，科沃斯拥有自有工厂的价值被大大的低估了，只有在生产调试过程中，最佳成本组合和设计方案才能够脱颖而出，一众热衷代工的大佬很快会发现，缺乏供应链让自己的产品早夭概率大增，价格杀手美的集团始终不得其门而入的原因就在于此。

第三，在技术层面，科沃斯是业内最早同时拥有LDS SLAM激光导航，和VSLAM视觉导航产品的公司。此外，科沃斯也是业内屈指可数的具备自主研发高精度传感模组的服务机器人公司。不仅如此，随着科沃斯在产品中加入AI视觉识别功能，科沃斯的扫地机器人能够实现对地面物体的有效识别。

举例来说，从避障性能看，科沃斯独家的3D结构光技术是获取立体信息的最佳方案之一。其中原理类似声呐探测系统，通过反射信息来确定物体深度。而3D结构光则是通过对物体表面的反射光线来确定深度信息。

此外，LDS激光雷达配合SLAM算法实现的导航技术曾一度被业界认为是扫地机器人导航技术发展的终点。在这基础上，科沃斯还首度采用了用于测量直接飞行时间（dToF）的传感器，其他品牌面对的激光雷达面临的防水防尘性能差和深色物体光线反射差的问题都得到了解决。

除此之外，科沃斯在人机交互，视频管家，语音交互层面也具备比较优势。

需要多说一句的是，科沃斯在这个领域埋下的草蛇灰线有其深刻含义：

随着智慧家居技术的逐渐成熟，扫地机器人越来越能扮演未来的智慧家居入口和总控的角色，对家庭环境的大数据采集才是扫地机器人软件层面的核心看点，这同样是科沃斯未来价值的核心看点。

除此之外，随着科沃斯产品的反复迭代，采购量的增加还会进一步提振科沃斯的毛利率：开模一个产品线的成本几乎是固定的，销量进一步增大能够摊平产品成本，而科沃斯的行业第一市占率将具备更大确定性，并使盈利能力一直压倒同行；

在芯片供应，海运成本不断高企的今天，科沃斯自建供应链更是直接确保了618的强势表现，像石头科技这样的无供应链选手，缺芯的问题在618中直接爆发，影响了销售增长，与科沃斯的高光表现形成鲜明对比。

图：石头科技与科沃斯的股价对比

05被错杀的四海游龙

在占据了14亿人消费者的巨大市场之后，科沃斯的市场独占逻辑还没有讲完：

扫地机器人的创始公司iRobot当前市值仅为27亿美金，而科沃斯已经来到1400亿人民币，背后还有一个更大的原因是：随着亚马逊、AliExpress等全球购的电商网络和物流的崛起，科沃斯现在面对的市场是全球80亿人的无边界增长。

在估值上，资深投资人早已嗅到了四海游龙的纵横捭阖：科沃斯现在已经进入了欧美家居消费的主场，无情吞噬全球市场份额。今天的iRobot不知道会不会想起3年前，科沃斯决心将代工业务彻底砍掉，聚焦自主品牌的决心和动作，也许那正是伟大企业分野的一步——

今天的科沃斯，海外占比已经有了高速提升：在刚刚过去的6月，科沃斯在德国、澳洲、东南亚多国等市场的份额位居NO．1；在法国、意大利科沃斯的市场份额仅次于iRobot。科沃斯的天下布武逻辑正在徐徐展开。

从全球范围看，科沃斯的赛道厚雪长坡其势已成：一条充满爆发力的赛道，长期科技投入引致的深厚产品线储备，愈发强大的技术护城河，以及面向全球市场的电商网络无远弗届的延伸。

简单说，在这些强势成长逻辑面前，常规减持和情绪变化只是无关的噪音，真正优秀的投资人都将能够穿过噪音，捕捉到科技独角兽发出的轰鸣信号。

科沃斯此刻的回调，正是面向未来的科技投资人和古典价值投资人之间激烈分野的一个缩影。时代正在滚滚向前，科沃斯的新高，或只是下一步增长的新起点。