不创新无未来

作者:李晴雨

编辑:贺婧

风品:沈禾 车一

来源:首财-首条财经研究院

科创者,仍是资本市场的最靓仔。

截至2021年11月30日,科创板上市公司362家,总市值超57543亿元,首发募资总额超4583亿元。平均市盈率74．50,超过创业板的62．13,更远超上交所主板的16．14、深交所主板的25．69。

另一厢,IPO门槛也在提升、失败几率加大。

11月30日晚,雅达电子已是终止状态。今年以来科创板IPO终止量达到74家,远超去年全年水平。

冰火交融中,这碗冲关饭不好吃。新秀者,自然吸引更多目光。

那么,极飞科技、百利天恒的答卷成色几何呢?

01

亏额、存货增加 规模起飞要多久?

SHOU CAI

11月22日,极飞科技科创板IPO获得受理。

截至2021年6月31日,极飞科技资产总额17．74亿元。拟募15．09亿元用于数字农业智能制造基地项目、广州研发中心建设、营销及服务体系建设。

募资总额,几乎相当于再造一个极飞科技。做大做强之心值得肯定,只是能力撑得起野心么?

细梳可见,在支出最大项目“数字农业智能制造基地项目”的8．5亿规划中,4．37亿元是建筑工程费,2．02亿元是设备及软件购置费,工程建设地位于广州市黄埔区中新广州知识城地块,面积约29亩。是否包含买地资金,招股书未说明。

公开信息显示,极飞科技成立于2007 年,以“推动全球农业智能化”为使命,是一家构建“无人化”农业生态系统的智慧农业科技公司,创始人彭斌。

主要产品涵盖:农业无人机、农业无人车、农机自驾仪、农业物联网设备等智能农业装备和智慧农业管理系统,产品主要应用于水稻、棉花农作物的农事管理。智能农业装备是最主要的营收来源。

拿下全球无人机市场八成份额的大疆,资本热度肉眼可见。冲刺农业无人机第一股,极飞科技的实力面又如何呢?

2018-2020年,营收3．22亿元、3．57亿元、5．30亿元,其中,智能农业装备业务分别实现营收3．01亿元、3．07亿元、4．75亿元,占主业营收比为 93．91%、87．17%、89．60%。

29．39%的营收复合增长率,成长性可圈可点。

然持续快增的亏损面也足够扎眼。2018年、2019年、2020年、2021上半年,极飞科技分别净亏689．40万元、3960．55万元、5983．23万元、8555．84万元,持续增加。

截至2021年6月30日,极飞科技累计未弥补亏损2．24亿元。

为何越卖越亏呢?

极飞科技表示,主要系所处智慧农业行业尚处于快速成长期,现阶段研发投入较高、新产品线仍处市场推广阶段且销售规模效应尚未体现。

研发费用有多高呢?

报告期内,极飞科技研发投入金额分别为4884．82万元、6947．43万元、9735．84万元、8130．71万元,占同期营收的15．18%、19．49%、18．36%、17．35%,分别高于同期可比公司的平均值7．96%、8．25%、8．81%、11．84%。

当然,研发也是极飞科技本次IPO的重点叙事。

首先,创始人兼CEO彭斌就是技术出身,曾在微软(中国)有限公司担任技术经理。

据招股书,彭斌是全国航空器标准化技术委员会无人驾驶航空器系统分技术委员会委员、国家科技部人才推进计划科技创新创业人才。

研发团队也增长迅速,2018年末为195人,今年上半年末为527人,研发人员占比38．47%。

如此注重研发,想必产品力一定够强悍。

尴尬的是,报告期内,极飞科技存货账面价值分别为 0．99亿元、1．07亿元、1．16亿元、2．62亿元。

为何存货积压愈发高企?极飞科技表示,2021年 1-6 月,受芯片等原材料供应紧张影响,公司对部分原材料进行了提前备货以保证公司生产经营的长期稳定。

未雨绸缪是好,也要注意风险。行业分析师郝瑞表示,存货高企易让现金流承压,也易滋生坏账、存货减值风险也不可不察。

2018年至2020年,极飞科技综合毛利率分别为32．54%、32．74%、35．60%;2021年1-6 月,降至 22．11%。

对于突然下降,招股书解释称:除上半年大宗商品价格上涨外,公司在2020年底新品发布会制定2021款产品售价时,预计全年销量同比上升,基于规模效应将带来成本下降的预期,公司适当地降低部分新产品的销售价格。

客观而言,用价格换规模是有战略眼光的。看看特斯拉、大疆,就能明白规模效应的重要性。

行业分析师李晨表示,电子产品产业化、标准化程度高,规模产销力是企业核心竞争力、盈亏线的重要指标。不过,由于芯片短缺超预期,今年不少企业出现生产交付力下降。极飞科技的规模效应能否达预期,对其产业链、供应链能力也是挑战。

另一厢,无人机一日千里、迭代速度也很快,对技术人才、专业材料、资金投入、资金储备都有很高要求。极飞科技专注研发的调性是一大亮点,但也间接拉低了盈利水平。由此更凸显规模重要性。

从上述持续扩大的亏损额看,成立9年的极飞科技,离真正的规模“起飞”还有多少距离呢?

02

销量、销售费齐升

发明专利量还需加把劲

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说千道万,破局根本还在产品。

2016年底,极飞科技推出第一代P系列农业无人机。报告期内,已发布多款P系列农业无人机,可用于精准喷洒、智能播撒、巡田测绘等作业场景。

报告期内,公司农业无人机的销售分别为:5416套、6837套、13727套和12775套。

对于销量增长,极飞科技解释称,一方面系2019年底公司对旧产品进行了改造,新款产品因较好性价比收到市场欢迎;一方面公司产品推广到全国广大农村地区。

然销量上涨背后,销售费增势也不慢。

报告期内,销售费分别为 4,658．63 万元、5,684．03 万元、12,964．99 万元及 9,764．15 万元,占当期营收比例分别为 14．48%、15．94%、24．44%及 20．83%。

销售费用率,也高于可比公司的平均值。极飞科技解释为,员工薪酬较高、计提较大比例的售后服务费所致。

另一厢,销量上去了,产品单价却有所下滑。

报告期内,极飞科技农业无人机的平均销售价格由2018年的4万元/套,降至今年上半年的2．63万元/套;遥感无人机从2018年的2．37万元/套,降至今年上半年的7546．76元/套。

极飞科技解释称,主要是随着技术进步、产品标准化程度提升和公司有效成本控制带动整机成本下降,为让更多农户享受成果,保证合理利润前提下,适当调整产品售价。

实力提升、责任担当,值得肯定。但市场激烈竞争的因素,也不能忽视。联适导航、NETAFIM、托普云农、Climate、大气候农业等公司都是极飞科技的强劲对手。

当然,还有估值千亿级的大疆科技。

公开资料显示,2015年,大疆开始进入农业无人机领域;2017年,中国农业植保无人机新增销售量约1．1万台,大疆销售超7500台,市场份额近70%;2020年第一季度,大疆全系植保无人机发货量超1万台,在中国植保无人机市场保持领先。

对于大疆的强势进攻,极飞创始人彭斌曾在媒体采访时表示:

“感谢大疆这样的对手,就像赛车,两辆车结伴而行,永远不会谁落谁太多。这就是竞争的好处。”

差距大不大,看看专利或一目了然。

截至2021年7月23日,极飞科技公司拥有已授权专利1305项,其中发明专利230项。至2021年9月30日,大疆科技拥有的发明专利达2609项。

看看美国对大疆的调查封锁,就会明白发明专利、突破“卡脖子”的重要意义。其是体现企业科创属性、核心竞争力的重要指标。

志在农业无人机第一股的极飞科技,是否还该加把劲?在研发投入体量的基础上,创新效率、质量、专业性方面是否应更精进些呢?

03

亏损与补贴 高销售费扎眼

成长性、盈利能力待提升

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同样11月获受理的百利天恒,IPO步伐也不算轻松。

其实,这位新秀也算一冲关老兵。证监会网站显示,早在2014年6月百利天恒就报送了A股招股书,二次冲关由创业板转为科创板。

公开信息显示,百利天恒成立于2006年,是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业,拥有化药制剂与中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块,具备包括小分子化学药、大分子生物药及抗体偶联药物(ADC药物)的全系列药物研究开发生产能力。

实控人为朱义,持有公司82．6016%的股份,同时也是百利天恒董事长、总经理、首席科学官及核心技术人员。

当家人一线冲锋,可敬可赞。然从业绩看,企业成长力还需加把劲。

2018年到2021年1-6月,百利天恒营收分别为11．11亿元、12．07亿元、10．13亿元和4．23亿元。增速并不明显,2020年甚至下降16．07%。

净利起伏更大,分别为3282．73万元、773．09万元,3790．16万元和-2348．37万元。扣非后净利润分别为1,821．45万元、-3,812．07万元、-2,504．05万元、-3,289．27万元。

净利润与扣非后净利的差别表现,主要在于政府补贴。

报告期内,取得的各种政府补助收入分别为3,002．49万元、7,109．16万元、8,564．89万元和1,477．31万元。

显然,企业盈利能力亟待提升。招股书坦言,若未来政府补助政策发生变动或公司不能满足补助政策的要求,将面临补助减少风险,从而对经营业绩和利润水平产生一定影响。

对于亏损,百利天恒表示,研发投入较大,尚未有创新生物药获批,化学仿制药和中成药制剂的盈利水平无法完全覆盖公司研发支出。随着创新生物药在研管线的增加和研发进度推进,公司未来一定期间内可能出现现金流紧张和持续亏损情况。

经济学家宋清辉表示,拟IPO公司业绩不稳且出现亏损,是上市进程中重要的隐形风险,或会对其上市审核产生负面影响。

综合毛利率分别为78．98%、80．95%、80．16%和78．63%,虽处较高水平、但呈下降趋势。

拆解费用端,高企的销售费用较为扎眼。

报告期内,销售费用的市场推广费金额分别为4．87亿元、5．8亿元、4．74亿元和1．73亿元,占营收比例分别为43．88%、48．07%、46．79%和40．94%。最高时几乎占据营收半壁江山。

其中,学术研讨会费分别为3．26亿元、3．58亿元、2．08亿元和9,438．87万元。

结合提质降价、创新为先的医改大背景,上述表现自然是个敏感话题。

04

集采影响 2000万分红 缺不缺钱?

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那么,一心想向创新药企转向的百利天恒,研发表现如何呢?

报告期内,研发费分别为1．44亿元、1．81亿元、1．96亿元、1．13亿元,占营收比例分别为12．92%、15．03%、19．32%、26．64%,合计6．33亿元。

其中,投入创新生物药的研发费用分别为7507．02万元、1．07亿元、1．17亿元、7326．29万元。

截至2021年6月30日,百利天恒拥有346名研发人员,占员工总数的比例19．79%。目前拥有42项在研项目。

需要注意的是,百利天恒虽拥有化药制剂与中成药制剂业务、创新生物药业务两板块。但报告期内收入全部来自前者,创新生物药均处于研发阶段,尚未产生营收。

拆分看,化药制剂报又是主力,报告期内占比为80．61%、79．84%、81．24%、79．56%。

由此,一致性评价、带量采购等医改影响就不可不察。目前,百利天恒已通过一致性评价的产品有盐酸右美托咪定注射液和丙泊酚中/长链脂肪乳注射液,报告期内销售收入占主营业务收入比例为38．46%、41．97%、39．19%和27．03%。

招股书提示,营收主要产品中盐酸右美托咪定注射液和丙泊酚中/长链脂肪乳注射液未中标国家采购清单,在未来一段时间收入可能存在大幅下降的风险。

另一厢,其他未通过及无需进行一致性评价的产品,报告期内销售收入占主营业务收入比例分别为61．54%、58．03%、60．81%和72．97%,占比呈逐渐走高趋势。

但百利天恒也指出,若公司产品未能通过一致性评价或未能在规定时限内完成,将存在相应药品批文无法取得再注册、药品无法参加集中采购的风险,可能会对公司经营造成不利影响。

同时,百利天恒拥有全球权益的核心创新生物药在研品种16个,其中EGFR/HER3双抗等7个已进入临床研究阶段,9个候选生物药已进入临床前药理、毒理等研究阶段。

随着研发进度推进,未来一定期间或仍存现金流紧张和持续亏损情况。

两板块各有烦恼,考验创新效率、创新质量、运营精细度、专业性。

玩味的是,承受亏损之压的百利天恒,却在上市前来了一波分红。

招股书显示,2021年6月6日,公司分红2000万元。而扣非后今年上半年百利天恒净利为-3,289．27万元。

到底缺不缺钱、上市诚意几何呢?

独立行业分析师李晨表示,一方面,百利天恒面临仿制药集采风险;另一方面,面临创新生物药尚未获批及高研投入等风险,资金压力不言而喻。IPO成败关系重大,展示更多上市诚意是根本。

看向上下游,招股书显示,国药控股是百利天恒第一大客户,报告期内占比分别为20．64%、20．38%、21．48%、20．29%。

前五大供应商采购金额分别为9,944．63万元、8,617．33万元、7,391．62万元和3,476．03万元,占当期采购总额的比例分别为56．40%、56．47%、60．77%和54．01%,供应商较集中。

同时,生产运营层面也需合规精进,报告期内,百利天恒子公司曾受行政处罚。主要涉及环保处罚、药品监督处罚、质量监督处罚、安全生产处罚等四方面。今年上半年,罚款与滞纳金支出67．85万元。

05

创新贵在效率、质量

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一番梳理,两者槽点、隐患点不少。

当然,作为热门赛道的先锋企业,两者价值点也不容忽视。

目前,作为农业无人机的独角兽,极飞科技借助智慧农业场景,已取得较大市场份额。

2021年3月,创始人彭斌表示,在疫情影响的2020年,极飞科技业务仍以253%的速度增长。“今年极飞在市场上表现强势,从极飞科技2020年度大会至今,新品订单量已达去年同期的2．5倍。”

《极飞科技企业社会责任报告2020》显示,截至2020年12月31日,极飞科技已将6万多台农业自动化设备铺设到全球42个国家和地区的田间地头,服务超931万农户、7．8亿亩次农田。

极飞科技表示,将致力于用科技推动农业现代化发展,开发更多农业科技产品,提供更多数字农业方案,助力乡村振兴。

再看百利天恒。

经过 25 年发展,已建立完整的制药企业研产供销体系,较稳定的收入为其创新药企转型提供支撑。

此次14．22亿元的募资,分别用于抗体药物产业化建设、抗体药物临床研究、肿瘤治疗领域创新抗体类药物研发和新冠治疗领域创新抗体类药物研发项目。可见其创新药转型的决绝。

2021年10月19日,百利天恒BL-B01D1的临床试验申请获得国家药监局的默示许可,用于治疗晚期或转移性上皮肿瘤。其是EGFR/HER3双抗ADC,也是国内首个双抗ADC。

公开信息显示,ADC药物是一种融合了小分子药物细胞毒性和抗体靶向作用的强效抗癌药物,又被称“智能生物导弹”。

药融云数据显示,目前全球已批准11款ADC药物。随着各家PD-1进入医保,PD-1/L1赛道已十分拥挤, ADC 药物研发成为新热点。

行业分析师于盛梅表示,新靶点和双抗ADC正在成为国内ADC新药领域竞争的一个焦点。“百利天恒业务前瞻性值得称赞,其差异化探索方面比较先锋,其他药企做双抗,百利天恒开始做四抗;其他药企做ADC,百利药业开始做双抗ADC。”

的确,不创新无未来。

两者的创新精神、创新实践,是符合科创板主旨的,也是IPO冲关的加分项。

不过,长周期、重投入、高不确定属性,也让科创充满风险。要想夯实成长性,稳健性,还需审视自身“瑕疵”、及时查漏补缺。

赛道一日千里、市场瞬息万变,背负亏损之压、面对激烈竞争,相比科创投入的规模体量,打好效率战、质量战是关键。

极飞科技、百利天恒做到多少、又差距多少呢?

本文为首财原创